名句：冀馬燕犀動地來，自埋紅粉自成灰。 --出自唐代李商隱的《馬嵬二首》

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【忠告6：價值投資是聰明投資】

其他基金顧問可能會分為長期投資、宏觀投資和國際股票投資，我們在伯克希爾哈撒韋只有一種模式聰明投資。

我們深受這些學(xué)術(shù)理論的恩惠。在智力競賽中，無論是橋牌、國際象棋或是選股，遇上那些認為思考是在浪費精力的對手，還有什么會比這種對手讓你更有優(yōu)勢的呢？

我確信股票市場中存在著許多無效的現(xiàn)象，這些格雷厄姆與多德部落（信奉價值投資的人）的投資人之所以成功，就在于他們利用市場無效性所產(chǎn)生的價格與價值之間的差異。在華爾街上，股價會受到羊群效應(yīng)的巨大影響，當最情緒化、最貪婪的或最沮喪的人決定股價的高低時，所謂市場價格是理性的說法很難令人信服。事實上，市場價格經(jīng)常是荒謬愚蠢的。

在價值投資中卻恰恰相反。如果你以60美分買進1美元的紙幣，其風(fēng)險大于以40美分買進1美元的紙幣，可是后者的預(yù)期報酬卻更高。基于價值構(gòu)造的投資組合，風(fēng)險更小，預(yù)期報酬卻高得多。

我舉一個簡單的例子：1973年，華盛頓郵報公司總市值為8000萬美元，那時任何一天你都可以將其資產(chǎn)賣給10位買家中的任何一位，而且價格不會低于4億美元，甚至還會更高，該公司擁有華盛頓郵報、新聞周刊以及幾家市場地位舉足輕重的電視臺，這些資產(chǎn)目前的市場價值高達20億美元，因此，愿意支付4億美元的買家并非瘋狂之舉。

現(xiàn)在股價如果繼續(xù)下跌，公司市值從8000萬美元跌到4000萬美元，其Beta值也會相應(yīng)地上升。對于用Beta值衡量風(fēng)險的人來說，價格跌得越低，意味著風(fēng)險變得越大。這真是仙境中的愛麗絲一般的人間神話，我永遠無法了解為什么用4000萬美元會比用8000萬美元購買價值4億美元的風(fēng)險更高。事實上，如果你能夠買進好幾只價值被嚴重低估的股票，而且精通公司估值，那么以8000萬美元買入價值4億美元的資產(chǎn)，特別是分別以800萬美元的價格買進10種價值4000萬美元的資產(chǎn)，基本上是毫無風(fēng)險的。因為你本人無法親自管理4億美元的資產(chǎn)，所以你希望并確信能夠找到誠實并且能干的管理者共同來管理公司，這并非一件困難之事。

與此同時，你必須具有相應(yīng)的知識，使你能夠大致準確地評估企業(yè)的內(nèi)在價值。你并不需要非常精確的評估數(shù)值，你所需要的就是格雷厄姆所說的價值大大超出價格所形成的安全邊際。你不必試圖以8000萬美元的價格購買價值8300萬美元的企業(yè)，你要讓自己擁有一個很大的安全邊際。當你建造橋梁時，你會確保這座橋能夠承受3萬磅的載重量，但你只準許載重1萬磅的卡車通過。在投資中，你也應(yīng)該遵循相同的安全邊際原則。

似乎人類有某種把本來簡單的事情變得更加復(fù)雜的頑固本性。船舶將永遠環(huán)繞地球航行，但相信地球平面理論的社會(theFlatEarthS。ciety)仍舊繁榮昌盛。在股票市場中，價格與價值之間仍將繼續(xù)保持著很大的差距。

那些信奉格雷厄姆與多德價值投資策略的投資人仍將繼續(xù)取得巨大的成功。

公司的成長性說明不了什么問題。的確，成長性對價值常常產(chǎn)生積極的作用，其程度有時非常驚人，但這種影響很難確定。只有在合適的公司以有誘惑力的增值回報率進行投資的時候，成長性才能使投資者受益。

我們通常的做法是：第一，我們努力固守那些我們相信能夠了解的公司。第二，同樣重要的是，我們強調(diào)在買入價格上留有安全的余地。如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格，我們就不會有興趣。

價格是你將付出的，價值是你將得到的。在決定購買股票時，內(nèi)在價值是一個重要的概念。沒有公式能用來計算內(nèi)在價值。你必須了解你要買的股票背后的企業(yè)。給企業(yè)估價既是一門藝術(shù)，也是一門科學(xué)。你沒有必要等到最低價才去買，只要低于你所認定的價值就可以了。如果能以低于價值的價格買進，而且管理層是誠實可靠有能力的，你肯定會賺錢。